国际黄金价格暴跌回到一年前,严重低估的金价还能够重回牛市吗?

进入2021年以来,美国国债收益率的暴涨对黄金进行了持续的打压,在黄金本应应通胀预期上涨的时候,却被压制在了相对较低的位置,即便是实际利率依然为负,黄金却持续下跌。

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而在鲍威尔最近一次的发言之后,10年期美债收益率继续上行,导致黄金被压制在了1700美元一盎司以下,这样的价格是黄金在去年3月份危机到来之前的水平,经过了一年美联储无限量量化宽松的印钞之后,黄金依然停留在这个位置,似乎让人不可思议。

那么黄金会因此一蹶不振吗?黄金还有可能重回牛市吗?

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10年期美债收益率和通胀

近期美债收益率的上行其实主要包含了几方面的因素,其主导因素的是对于通胀预期的上升,而直接原因则是因为美联储给予银行的slr到期,导致银行为了腾出现金头寸而开始抛售美债。

我们知道影响黄金价格的美国实际利率主要受到10年期美债收益率和通胀的影响,现在反映实际利率的美国通胀保值债券利率保持在-0.65%左右,而美债实际利率目前正在接近1.6%,这两者的差值就是近期对于通货膨胀的预期,也就是2%左右。

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但是通胀保值债券并不是仅仅依靠市场交易的数字,美国财政部会根据CPI来对这个债券收益进行调整。现在原油价格已经一骑绝尘快速上涨,而国际铜价格却没有显著的回落,按照这两者的价格计算,美国接下来的通货膨胀水平可能迅速攀升到4%~5%之间,这显然远远大于市场的通胀预期。

那么即便是美债收益率快速攀升,恐怕也很难将实际利率拉回到正值,既然实际利率还有下降的空间,那么金价恐怕也缺乏继续下跌的空间了。

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美联储的行动

不过这里可能会有一个悬念,那就是通货膨胀的快速上升,会不会被美债收益率更快速的上升所抵消呢?那么我们就需要预判一下美联储的行动了。

最近美联储官员们的发言恐怕很让市场失望,因为并没有明确承诺对于收益率曲线的控制,这虽然看似奇怪,但也是合理的。

因为按照美联储的计算,美债收益率上升到2%左右,才会对实体经济造成更严重的影响,现在1.6%~1.7%,虽然对金融市场的压力更大,但是却是市场可以容忍的。

不过如果美债收益率继续快速上涨的话,就会触及美联储的底线了,毕竟美国负债率这么高,如果利率快速上行的话,接下来的经济复苏进程就有风险。

因此美联储大概率在这一次议息会议上延长对银行的slr,甚至有可能开动扭转操作来压低远端收益率,这两者对于收益率都是一个压制,那么实际利率的下行空间显然更为明显。

接下来的剧情

虽然市场情绪是瞬息万变的,比如说现在的金价就处于非常严重的低估当中,而且何时启动上涨,没有人能够说得清楚。但是我们却可以通过宏观基本面的趋势来分析,到底走势哪一种概率更大?

虽然黄金在最近遭受了一系列的打击,但是从实际利率和市场流动性的情况来看,黄金显然是处于被低估的位置,现在市场利率反映出对美联储加息的时间节点预测过于靠前,预判美联储在今年4月份就开始加息的概率竟然有所上升,而这显然是不可能的。这样的误判会逐渐被市场修正,那么黄金反弹的动力还是存在的。

第1种最为可能的情况,是随着美债收益率继续上行,黄金会在短期内被压制,不过既然经历了明显的低估,有可能会在震荡中出现小幅度的反弹。在美联储出手干预美债收益率时,市场预期被迅速扭转,黄金进入上升轨道,而在4月份通胀预期预计最大的时候冲顶。

第2种情况也是存在可能的,那就是美债收益率在市场预期的方向出现了调整,在突破1.6~1.7%之间之后,收益率上涨的速度变慢了,这让美联储不会急于对收益率曲线进行干预。在这种情况下,黄金会从低估的位置逐渐反弹至基准线附近,并随着通胀预期调整开始上行。

第3种情况是美联储对快速上升的通胀和美债收益率同时动手,在启动扭转操作的同时,提高超额准备金利率和隔夜利率。这样来缩窄长短期利差并且对通胀进行干预。这种情况相对难以分析,因为提高超额准备金利率,理论上对黄金的影响不大,但是实际上却会被市场认为是紧缩的开始,而对通胀的干预又会被市场理解为通胀预期逐渐增加,对黄金的影响利弊各半,不过鉴于最近的市场情绪看空,黄金比较明显,因此这种情况下不利于黄金的概率更大。

最糟糕的情况下,美联储会在通胀压力的情况下提前与市场进行沟通,并宣布在年底左右开始缩减购债规模,从理论上来说,既然金价本身就已经低估,这样的缩减并不会更大程度的打压金价,不过这样的信息对于短线黄金的压力,恐怕会非常明显。

市场的变化可能是非常复杂的,除了这几种主要的情况以外,也不排除可能出现其他的情况,但是我认为金价既然已经处于严重低估的位置,做多的风险正在逐渐降低。另外无论是从工业品周期的角度,还是通胀交易的角度,白银中长线的表现都应该优于黄金,在黄金出现明显的反弹之后,不妨更多尝试白银。

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