中国私人财富服务供给特征分析

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中国私人财富服务供给特征分析

第四章 中国私人财富服务供给特征

居民财富水平的提升与财富服务需求的日益多样化,不断推动机构探索更为丰富多样的财富产品与服务。面对私人财富管理市场的巨大机会,各类机构依靠自身禀赋优势,积极布局和参与,推动着行业的快速发展。

一、私人财富市场供给概况

本节主要介绍私人财富市场的主要参与机构、业务发展情况和私人财富市场的整体市场格局。

(一)私人财富市场整体发展格局

在私人财富市场变迁中,作为私人财富管理市场的主要供给方,各类金融机构在竞争中不断优化自身的产品和服务,逐渐形成了以银行、信托、保险、基金公司、证券公司、独立财富管理等机构为主体的市场供给格局。

其中,银行主要以资产管理部、理财子公司和私人银行作为私人财富的主要的服务部门;信托公司多通过设立财富管理中心、家族信托部乃至成立家族办公室为私人客户服务;此外,保险公司的高净值服务部,基金公司的理财事业部和投顾业务,券商的私人银行部也都能够为高净值客户提供各种类型的资产配置和财富管理服务。

图43:私人财富市场主要金融机构规模分布(万亿元)

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数据来源:中国银保监会、中国证监会、各行业协会等,普益标准整理

注:2019年银行理财统计口径仅包含非保本理财产品,是规模下降的主要原因之一。

各类机构基于各自的禀赋不同,在私人财富管理中扮演的角色定位和优劣势各有特色。金融机构中,商业银行具备广泛的渠道和客户资源、良好的信任基础,在各类金融机构中占据规模领先优势;非金融机构则主要侧重于拓展居间业务,以个性化服务和特殊领域专业度取得高净值客户的青睐。

表8:私人财富市场主要参与机构优劣势

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资料来源:普益标准整理

(二)主要参与机构与业务发展概况

1、私人银行

2007年,中国银行私人银行业务开启了我国私人银行发展的新纪元。经过十多年的发展,截至2019年国内25家私人银行的管理资产规模(AUM)已经达到14.13万亿元,私行客户数达到103.14万人。其中,工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和招商银行私行AUM总规模超1万亿元的,处于行业第一梯队。各家银行私行的人均AUM普遍超1000万元,全国性银行中招商、平安银行人均AUM领先;区域性银行中,晋商银行、上海农商行的人均AUM表现优秀。

表9:中资银行私人银行发展情况

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资料来源:中国银行业协会,普益标准整理

私人银行管理规模普遍呈现两位数增长。依托于我国社会快速的财富积累和银行业的持续努力,私人银行成为我国高净值客群在财富管理中最为信任的机构之一,2018-2019年私行AUM增长率达15.25%,客户数量增长率达17.86%。

图44:中资银行私行资产管理规模增长率(2017-2019)

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数据来源:中国银行业协会,普益标准整理

业务模式以“1+1+N”为主。通常外资行的私人银行通常采用“1+N”模式,为客户配置私行顾问和综合团队提供服务,多属于咨询顾问模式。而我国私人银行在借鉴外资行经验的基础上,多采用“1+1+N”业务模式,即“客户经理+私人银行顾问+综合私人银行服务团队”,其中增加的客户经理主要负责处理客户的普通金融服务。

提供综合化、私密化的服务。经过多年的发展,我国的私人银行已经具备了较为完善的服务功能。在金融服务层面,除传统的存贷汇之外,私人银行依托来自各领域的专业化团队,还可为高净值客户提供财富管理、家族治理、财富传承、企业经营相关的综合服务;在非金融服务方面,私人医疗、机场贵宾、高尔夫和俱乐部、沙龙和专业咨询等已经成为越来越多银行的私行的“标配”。

2、银行理财及理财子公司

银行理财净值化转型,“固收+”和大类资产配置成为新的方向。2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布以来,银行理财开始了以破刚兑、去嵌套、消除期限错配为主题的转型。与传统的提供预期收益并承诺刚性兑付的银行理财不同,在2021年底过渡期结束之后,银行理财将转变为净值型产品,不再保证产品的收益与本金,投资者需要自行承担投资风险。为了分散风险、平抑净值化产品的波动,银行纷纷开始加强投研能力建设,探索“固收+”理财产品和大类资产配置的投资方案,以适应银行财富客群的风险偏好。

图45:银行理财净值转型不断推进

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数据来源:普益标准

理财子公司相继成立,成为探索创新的排头兵。推动理财子公司设立对于打破刚兑、强化银行理财业务风险隔离、更好的保护投资者合法权益具有重要意义。对于财富投资者而言,理财子公司的产品不仅可以免去首次购买必须线下面签的繁琐、更加便捷快捷,而且理财子公司的投资范围更广、产品谱系更加具有特色,在权益类投资和产品设计等方面都有较强的创新性,例如采用“固收打底+权益增厚”相结合的策略、权益投资聚焦科创企业等方式,吸引了更多风险偏好类型的投资者的目光。

3、家族信托

家族信托是信托公司回归本源的重要形式,也是信托参与私人财富市场的主要方式之一。随着《民法典》的颁布实施,高净值人群财富规划意识显著增强,以家族信托进行婚姻财产隔离与风险防范、财产传承分配等安排的信托服务逐渐增多。

家族信托规模迅速增长。根据中国信托业协会提供的行业不完全统计数据显示,目前37家实质开展家族信托业务的信托公司总规模达到1616.49亿元,2019年新增规模达719.27亿元,其中12家信托公司家族信托业务增速翻倍,可见家族信托具有很强的增长潜力。

图46:2019年信托公司家族信托业务规模与数量

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数据来源:中国信托业协会,普益标准整理

设立目的多元化。据统计,目前设立家族信托最主要的目的在于财富传承,这类信托业务数量占比为38.42%,信托财产规模占比达家族信托总规模的58.02%;此外,财富规划、资产隔离也是家族信托的主要目的之一。

图47:家族信托客户的信托目的多样

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数据来源:中国信托业协会,普益标准整理

银行是家族信托客户的主要渠道来源。家族信托的客户主要来源于外部机构的引荐,其中,商业银行是最重要的引荐渠道。此外,随着信托公司财富营销能力提升,直销的家族信托客户比重也在不断上升。

图48:信托公司家族信托客户来源渠道

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数据来源:中国信托业协会,普益标准整理

4、保险公司

保险市场规模扩张,行业竞争激烈。我国庞大的人口基数、持续的经济增长和相对理想的利率环境为保险行业提供了良好的增长空间。截至2020年12月,中国保险业总资产达到了23.30万亿元,增长迅猛。而截至2020年6月,保险机构已有235家,保险从业人数达到123万人,行业激烈竞争对于保险公司的产品和服务提出了更高要求。

图49:保险业总资产和机构数量

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数据来源:中国银保监会,普益标准整理

注:2020年保险机构数据截止到2020年6月

疫情给保险行业带来机遇。在疫情之下,居民对自身健康的重视度提高,从而使得风险意识、保障意识进一步提升成为共识,疫情将对财富客户在健康险领域的需求产生一定程度的刺激。同时,疫情也催生了保险行业的营销方式、渠道的线上化转型。

保险资管行业大中型机构增速较快。目前市场保险资管管理机构共36家,其中有27家保险资产管理公司(其中筹建中1家)、3家养老险公司、其他资管机构6家,各家机构依托自身资源禀赋形成了良性竞争、优势互补的行业发展态势。

图50:保险资管行业大型、中型机构增速较高

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数据来源:中国保险资产管理业协会,普益标准整理

5、基金公司

公募基金更加强调权益类资产主动管理能力。2019年以来,公募基金中货币基金的管理规模持续缩水,资金流向债权类和其他权益类产品,公募基金行业趋于良性发展。截至2020年12月,基金管理公司达132家,管理规模合计达19.89万亿。

表10:公募基金产品数量、份额和净值变化

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资料来源:中国证券投资基金业协会,普益标准整理

私募基金管理规模趋于稳定。私募证券投资基金方面,随着2018年后国家逐步放开外资私募证券类基金管理人的限制,国内私募基金管理人为了与海外管理人形成竞争差异,在策略层面出现了更多的探索与创新,量化管理逐渐成为市场主流。私募股权投资基金方面,在近年来整体IPO加速审核、科创板推出、创业板改革的一系列举措下,有效疏通了股权投资的退出途径。

图51:私募基金管理规模与备案机构数量

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数据来源:中国证券投资基金业协会,普益标准整理

6、证券公司

经纪业务向财富管理业务转型。近年来,由于传统经纪业务面临发展瓶颈,券商向财富管理业务转型已经成为行业共识,证券公司纷纷采取扁平化架构、设立财富管理总部,从单纯销售产品向主动的投资顾问服务转型,同时收费模式也从单一的佣金模式转向“佣金+服务收费”模式。

渠道逐步线上化。证券公司线下业务开展依赖营业部,而近几年营业部数量增速明显下滑。一方面,佣金费率的下降倒逼证券公司向线上化改变;另一方面,互联网和金融科技的发展也使得线上开户逐渐取代营业部现场开户的模式,一些券商着眼于客户体验开发了智能投顾APP,根据客户画像提供资产配置组合。

图52:证券公司营业部数量及增速

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数据来源:中国证券投资基金业协会,普益标准整理

7、第三方财富管理机构

第三方财富管理机构是独立于传统金融机构之外,能够为个人或企业提供理财服务的中介机构,服务内容个性化程度较高,其中财富管理和资产管理是核心业务,此外,根据股东背景和高管履历的不同,机构还提供全权委托、互联网金融、家族治理等其他类型服务。

从获取销售佣金向定制化服务转型。目前国内的第三方财富管理机构主要仍以代销理财和收取佣金为主要的服务模式,少数机构尝试会员制。面对上游机构成立财富中心的挤压和下游日益多元化的理财需求,第三方机构在客户理财规划、产品设计方面都更加追求个性化。此外,为了加强客户粘性,在产品和理财规划外第三方机构多会提供信息资讯、沙龙论坛等增值服务。

经营状况分化明显。根据背景不同,第三方机构可划分为9大类,机构之间经营状况良莠不齐,呈现较为明显的两极分化,除少数机构推进标准化转型外,多数第三方机构高度依赖非标产品,在破刚兑、去杠杆的背景下面临较高风险暴露。

表11:第三方财富公司分类及举例

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二、私人财富服务类型分析

在我国,商业银行是私人财富服务的主要入口,能够提供较为全面的产品和服务。因此本节主要以国内商业银行私人银行为主要对象,将私人银行提供的私人财富服务分为投资类服务、融资类服务、财富传承与保障服务和其他增值服务四类。在服务过程中,财富经理会与客户进行深入的沟通,充分了解高净值客户的风险偏好、投资兴趣、资产状况等情况,从而为客户在财富创造、财富增值、财富保全和财富传承等方面提供综合化服务方案。

图53:私人财富服务的四个主要类型

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(一)投资类服务

随着私人财富的增长,投资者越来越意识到专业化配置的重要性。私人银行投资类服务即依托行内的专业投资团队,在客户的授权和委托下,按照约定的投资计划和方式对客户的资金进行投资和管理的服务。

1、多元化资产配置

“不要把鸡蛋放在同一个篮子”是投资者们广为熟知的投资理念,有经验的投资者往往通过多元化原则选择若干资产搭配投资。然而,普通财富投资者在面对大量投资资产可选的情况下,找出组合最有效、收益最高且波动最小的资产组合往往需要花费大量的时间和精力。

因此,私人银行的多元资产配置服务主要凭借专业化团队成熟的投资经验,根据客户个人的风险倾向和预期收益,利用量化投资模型为其在银行私人理财产品、基金专户、信托计划、资产托管计划、海外产品、房地产、收藏及艺术品投资等多种类别的资产中构建多元化投资组合,避免过高风险和过低收益,保证私人资产的稳定增值。

2、个性化投资产品定制

银行的产品和服务存在较高的同质化,因此为了提升客户粘性、实现差异化竞争,私人银行会联合信托、第三方等机构,针对一些高端客户提供个性化的理财产品定制服务。在定制方案中,除了考虑客户的风险承受能力和预期收益之外,还会结合投资目的、运作方式等收益以外的因素,以保证更加匹配客户的实际情况。

全权委托是私人银行实现个性化投资服务的重要方式之一。全权委托资产管理模式中,银行不再是产品销售的角色,客户与银行之间是稳健的互信关系。客户将资产委托并授权给银行,由银行的全权委托团队进行专业打理,通常客户不参与投资决策,从而真正实现一对一的管理资产,回归了“代客理财”这一理财业务的本源。

图54:私人银行全权委托服务模式

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3、境外金融投资

随着全球经济和金融行业的迅速发展,交易双方的信息更加透明、交易频率愈加频繁,资本流动呈现全球化趋势。在这一趋势下,监管政策方面不断推动个人跨境投资开放。从需求端看,受到国内资产收益率下降、境外投资价值凸显的影响,更多地高净值人群将目光看向国外。

根据麦肯锡的调研,60%的高净值人士拥有海外投资;拥有海外资产的人士中,境外资产占比约10%,大多数受访人士表示有计划配置更多的海外资产。当前的高净值人群在投资理念上更加理性,风险偏好更加稳健,分散风险和追求更丰富的产品成为高净值人士投资海外的主要目的。

为抓住海外投资服务这一细分市场的机遇,国内私人银行主要通过自建平台、在海外设置财富管理中心或与外资银行合作等方式,为私行客户提供全球市场的投资交易服务。

私行提供的境外投资服务可进一步细分为跨境投资和离岸投资两大类。其中,跨境投资服务主要指境内资金通过外管局批准的正式渠道出境投资,如QDII、沪港通等,私行协助投资者通过具有外汇投资额度的境内金融机构,将境内资金投向境外市场;离岸投资服务中,投资者的资金已在境外,私人银行主要负责协助客户将离岸资金直接投资于境外市场。此外,对于离岸业务十分成熟的私行,还会衍生出一些境外在岸服务。

图55:私人银行境外投资服务类型

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(二)融资类服务

私人银行提供融资类服务是提升客户粘性的重要手段,融资类服务主要包括专享信贷通道和个性化融资服务两类。

1、专享信贷

专享信贷包括银行针对其私行客户开发的私行专属信用卡。私人银行信用卡通常融入了理财、生活等多方面功能为一体,能够为私行客户提供专项信贷和更高的授信额度,还附带一些人民币和美元双币结算、免息还款期、预借现金等服务特权。

此外,还包括为私人或企业提供信贷的优惠通道,例如提供审批绿色通道及额度优先、利率优惠专享服务等。

2、个性化融资

除了针对私行客户个人及家庭的融资服务之外,由于相当数量的高净值客户职场身份为企业高层管理者、企业主等,针对其企业具体融资需求,私人银行通常会创新信贷服务,综合运用银行理财产品融资、股票质押式回购、约定式购回、委托贷款、信托融资、租赁融资、债务融资等多种手段,为私行客户企业主及家庭提供多样化灵活资金服务。

图56:某私人银行创新融资服务案例

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(三)财富传承与保障服务

随着中国的创一代、富一代们逐步进入退休年龄,财富传承方面的问题逐步凸显。对我国企业家而言,在财富传承方面主要面临两大风险。

一是企业与家业权属不清。我国的一代企业家们多是伴随改革开放而成长起来的,在创业早期由于法律法规和个人意识尚未成熟,其企业资产、家庭资产和个人资产往往混杂在一起,财产分散于股权、债务、房地产等多种类型中,难以有效认定和区分,为财富传承累积了大量风险。

二是代际差异产生传承分歧。当前高净值人群财富传承仍主要是从“创一代”到“富二代”,但由于两代人的成长阅历、知识结构、思维方式和个人兴趣等存在差异,在是否接受家族企业、是否坚守传统行业、采用何种管理方式等问题上极易产生分歧。

因此,在财富传承过程中,通过私行专业人士的介入可以有效防范和化解传承过程中的风险,实现平稳过渡。

具体来说,私行可提供的财富传承服务通常借助设立遗嘱、购买保险和设立家族信托的方式。在设立遗嘱方式中,私行依托其法律团队可为客户提供完善的遗产规划服务和企业家继承计划。若通过保险传承,私人银行可联合保险机构定制大额保单,通过指定受益人的形式避免继承纠纷,并具有一定的避税和债务隔离功能。此外,私人银行还可与信托机构合作设立家族信托、保险金信托的形式,为客户实现财富保障与传承的服务。

(四)其他增值服务

除了投融资和财富传承保障服务之外,私人银行还会提供一些咨询顾问服务及其他非金融增值服务等,这些服务通常嵌套在上述服务之中,作为补充和增值部分,提高对私行客户的吸引力。

1、咨询顾问类服务

私人银行的咨询顾问类服务主要是依托私人银行在金融、财富、法律等方面积累的专家,为富裕客户的公司、家庭提供咨询和决策建议,帮助私行客户解决问题,减少投资风险,获得最大的投资收益。具体而言,包括对私行客户的综合财富咨询与规划、财务顾问、法律与税务咨询、上市股东综合金融服务、合理避税方案、企业家退休计划、留学移民规划等,作为对财富管理服务的增值和补充。

2、非金融增值服务

根据马斯洛的需求层次理论,在财富所有者对于财富的创造、增值、保障等需求实现之后,通常就会将目光投向那些不仅能够实现财富增值,更能实现生命价值提升的领域。针对这一更高层次的需求,私人银行增设了多样化的非金融增值服务,主要包括全球贵宾礼遇、子女教育、健康医疗、艺术品投资等,涵盖个人生活的方方面面,令高端客户体验到更高层次的全方位服务。

表12:私人银行主要增值服务类型

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三、私人财富管理工具分析

在私人财富管理的工具选择上,不同财富管理机构提供了各具特色的产品,服务于高净值客户在财富增值、保值、保全和传承等多方面的需求。具体而言,可将私人财富管理工具分为三大类:理财类,包括银行理财、公募基金等;保险类,包括人身险、大额保单等;信托类,包括家族信托、保险金信托、遗嘱信托等。它们适用于不同年龄、不同事业阶段的人群,并且在资金投向、收益分配、风险隔离、家族治理以及财富传承等方面各有优劣。

表13:私人财富管理工具对比

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资料来源:普益标准

(一)理财类:产品类型丰富,受众广泛,以保值增值为主要目标

理财类产品是投资者较为熟悉的财富管理工具,其产品种类丰富,投资范围广泛,可以帮助投资者实现流动性管理和资金保值增值的功能。

根据“资管新规”中的分类,理财产品按照投资性质不同,可分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类和混合类四种类型。固定收益类产品主要投资于存款、债券等债权类资产,权益类产品主要投资于股票、未上市企业股权等权益类资产,商品及金融衍生品类主要投资于商品及金融衍生品,混合类产品投资的资产则是上述类型的混合。

从理财产品不同发行机构的角度来看,理财类财富管理工具主要可分为银行理财产品、集合信托计划、保险资管产品、券商集合资管计划、公募基金、私募基金等。对于普通投资者而言,银行理财和公募基金是较常用的理财类工具,可实现现金管理和财富的保值增值;私募基金、集合信托计划、保险资管等工具具有私募性质,不能公开宣传,但投资范围限制较少,主要面向符合合格投资者条件的高净值客群。

表14:理财类工具特点对比

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资料来源:普益标准

未来在2021年“资管新规”过渡期结束后,各类理财产品都将不再承诺收益率,也不再保证本金安全。在新规的指导下,未来各机构的理财类产品的监管标准逐步趋同,套利空间缩小,产品的投研实力将成为重要的选择标准。

总的来说,理财类产品具有种类丰富、灵活性高的特点,投资者可以选择其作为保持资金流动性、获取财富保值增值的重要手段。然而,理财类产品多不具有税收规划、风险隔离、财富传承的功能,在高净值客户和家族的资产管理和财富传承方面具有较大劣势。

(二)保险类:实现个人和家庭财富的全面风险管理

随着居民收入水平的提高和社会对于财富管理的认知水平的不断提升,保险对于财富管理的作用逐渐被发现、重视和利用。财富管理不仅要追求个人和家庭财富的增长,更是要对财富可能面临的风险进行科学的管理,而保险类产品在针对居民的个人和家庭建立有效的风险管理方面具有不可替代的重要作用。

保险产品按照保险标的来分类,可以分为财产保险和人身保险两大类。家庭主要通过财产保险实现对实物资产的风险管理,通过人身保险对人力资本进行风险管理。

财产保险中,财产损失保险保障家庭和企业主的有形财产不受损失,例如家庭的车险和企业的火灾险等;责任保险以赔偿责任为保险标的,例如企业产品的责任保险、雇主责任保险等;信用保险以各种信用行为为保险标的,比如企业主较为熟悉的商业信用保险、出口信用保险、合同保证保险等。

人身保险中,年金保险、健康保险和意外保险主要对人生存期间的财富进行保障,而人寿保险则能实现一定的财富保全和财富传承功能。此外,社会保险、养老保险还具有补偿收入差距、收入再分配的效果。

表15:人身保险工具的主要类型

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资料来源:普益标准整理

保险产品在财富管理方面具有诸多制度优势,除了能够补偿经济损失之外,还在财富增值、财富传承、税务优化、养老等方面具有制度性优势。

图57:保险在财富管理中的功能和优势

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资料来源:普益标准整理

表16:保险对不同收入家庭财富管理的作用

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资料来源:周延礼等《保险在财富管理中的应用研究》,普益标准整理

(三)信托类:为高净值客户实现家族财富管理

信托可以被看做是一种财产管理制度,其运作过程中三个重要角色:委托人、受托人和受益人。信托是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名义,为受益人的利益或特定目的,进行管理或者处分的行为。

信托作为财富管理工具有其制度上的优势。其一,信托财产的所有权和收益权分离。信托一旦生效,委托人即丧失对信托财产的所有权,同时受托人可以像拥有真正的财产所有权一样,管理和处分信托财产。其二,信托财产具有独立性。自信托被有效设立时起,信托财产就从委托人、受托人和受益人的自有财产中分离出来,成为独立运作的财产。因此,信托制度可以规避债权人对信托财产的追索,并且能够对抗第三方的诉讼,从而保护信托财产不受侵犯,有效地进行风险隔离。其三,信托具有保密性。信托财产的交易由受托人以其本人的名义负责,使第三者无法得知委托人或受益人的身份。这一制度安排对财富所有者而言,具有极高的保密性。

基于上述制度优势,信托类工具得以在财富管理领域广泛运用。其中,家族信托作为一种以家庭财富的保护、传承和管理为主要信托目的,可以为高净值客户提供财产规划、风险隔离、资产配置、子女教育、家族治理、公益(慈善)事业等定制化事务管理和金融服务。对于拥有家族企业、家庭关系复杂、累积大量财富的高净值人群来说,家族信托是实现家庭财富管理和传承的有效工具。

“私人银行+家族信托”是市场主流模式。目前国内的家族信托业务主要有四种模式,分别是“信托公司+私人银行”模式、“信托公司主导”模式、“信托公司+第三方机构”模式、“信托公司+保险公司”模式。从市场来看,“私人银行+信托公司”模式规模最大,因为私人银行的高净值客户积累量最大,推广难度最小。

在“私人银行+信托公司”合作模式中,不同的私人银行根据自身实力扮演不同的角色,一种是投资顾问角色,另一种是代销角色。投资顾问角色通常是有较强投研能力的私行,能够更好地管理资产,根据客户的需求随时调整投资策略,并下达投资指令给信托公司。代销角色通常是投研能力较弱的私行,通常代销信托公司推出的家族信托产品,资产管理、投资策略等事宜由信托公司决定。

图58:家族信托交易结构图示例

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资料来源:普益标准

家族信托作为一种区别于一般传统信托的新型财富管理工具,除具有通常的现金管理功能外,还具有隔离保护、财富传承、家族文化治理、合理税收筹划等功能。

图59:家族信托可实现的主要功能

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资料来源:普益标准

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