【时事点评】“定心丸”来了,央行再次对货币政策表态

原标题:【时事点评】“定心丸”来了,央行再次对货币政策表态

【时事点评】“定心丸”来了,央行再次对货币政策表态

2021年3月21日,中国人民银行行长易纲在中国发展高层论坛2021年会上称“中国有较大的货币政策调控空间。中国货币政策始终保持在正常区间,工具手段充足,利率水平适中。需要珍惜和用好正常的货币政策空间,保持政策的连续性、稳定性和可持续性。”引起了市场的广泛关注。

一、 对发言的解读

●(1) 央行历次表态是货币政策的重要信号

自疫情爆发以来,无论是股市还是债市都在流动性的支撑下走出一小波行情,也使市场对流动性或者说货币政策的转向更为敏感,而央行历次的官方表态也被视为未来货币政策方向的重要信号。

从央行自疫情以来对货币政策的重要表态,及DR007利率和7天逆回购利率的变化情况看,央行早在2020年3月26日便已提及“保持流动性合理充裕”,透露货币政策退出的信号。回顾近期市场,春节前为了纠正过于宽松的流动性预期,央行超预期的边际收紧货币投放,市场经历了一波压力测试,DR007利率一度上升至3.15%以上。春节后,虽央行仍维持精准滴灌,在OMO和MLF投放上均“中规中矩”,但财政投放有所增加,使得节后流动性处于合理宽松水平,对于债市也是较为舒适的状态。但政策的常态化回归一直是市场担心的主要风险,尤其今年制定的GDP目标较低,不需要大力度货币政策的支持,使机构投资者对流动性的态度偏谨慎,当前也普遍维持在较为保守的杠杆和久期水平;这也成为债市在近期对美债利率上升、通胀升温等利空因素均有所钝化的主要原因之一。

图 1:央行重要表态及DR007利率变化

【时事点评】“定心丸”来了,央行再次对货币政策表态

资料来源:Wind、华泰证券金融产品部,数据截至2021/03/19

●(2)未来货币政策将如何变化

此次央行“保持政策的连续性、稳定性和可持续性”是今年货币政策总量层面的基调,“利率水平适中”也代表央行认为当前的政策利率较为合意,未来大幅度的降准降息和加准加息出现的可能性均较小,给市场吃了一剂定心丸。从另一个角度来看,2021年3月15日,国常会提出“政府杠杆率要有所降低”,市场预期未来或将加快化解地方政府隐性债务,广义流动性将有所收紧,随之而来的就是信用违约风险的大幅增加,这也是当前债市投资者最关注的风险。回顾去年11月的信用违约事件冲击,在货币政策紧平衡的背景下,信用债一级、二级市场一度进入寒冬,央行再度释放流动性才使市场逐步回暖;但当前信用债市场情绪仍较为悲观,信用分层仍在继续,当“去杠杆”可能导致信用风险事件扩散的背景下,货币政策的大幅收紧无疑会加剧市场震荡,不符合央行防风险的政策目标。

综上,在宏观去杠杆、财政政策确定逐步退出的背景下,货币政策再次大幅收紧的可能性或较小,预期整体仍将维持当前精准滴灌的平衡状态,在部分风险较大的时点可能会进行适度的风险对冲。

二、对市场的影响

整体看,货币政策的稳定信号对于股债两市都属边际利好。尤其此次易纲行长讲话聚焦在绿色金融上,未来货币政策或将着力支持“碳中和”和绿色金融,两个主题的相关投资机会值得关注。但我国股市当前的主要矛盾仍集中在核心资产的估值震荡修复上,因此相对来看,对债市的影响相对更大。

面向未来,短期在国内经济环比修复、消费继续回暖、信用扩张尚未结束、PPI仍将上行的背景下,债市仍有压力;且即将到来的利率债供给上升和缴税期等不利因素可能形成共振,但收益率大幅上行的空间不大,整体还是呈震荡趋势。

长期看,从以下几个角度相对看好债市的投资价值:①社融增速拐点已现,未来在信贷收紧等因素的影响下,增速将进一步下行,且未来投资端和出口端面临一定压力,预期在下半年我国经济动能将逐步趋弱,对债市形成利好;②通胀层面,CPI整体预期将处于较低水平;而PPI预期在年内触顶下行,通胀的利空影响将逐步减弱;③政策层面,宏观去杠杆的背景下,财政政策势必要逐步收紧;此前提到,货币政策仍将以“稳”为主,相对利好债市;④供需方面,虽近期美债利率快速上行,但中美利差仍处于相对高位,外资仍有流入我国债市的动力,而利率债供给相较去年将有显著下降,从供需层面也对债市有边际利好。

因此,整体看债市在下半年的机会或将优于上半年,虽趋势性机会预期仍然较少,但在股市整体为”震荡市“的背景下,债市或具备较高的相对配置价值,但也需注意在一致预期下,债市行情可能会提前,且需关注通胀、基本面是否会出现超预期变化。

免责声明:本文版权归作者所有,如有侵犯您的原创版权请告知,我们尽快删除相关内容。

发表评论

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注